贵州茅台：高端赛道稳定性与成长性兼备

作者|胜马财经 许可

编辑|欧阳文

胜马财经获悉，近日，贵州茅台发布2022年第三季度财报，前三季度公司实现营收871.6亿元，同比+16.77%，归母净利润444亿元，同比+19.14%。其中，单Q3实现营收295.43亿元，同比+15.61%，归母净利润146.06亿元，同比+15.81%。

分产品看，第三季度茅台酒/系列酒分别实现收入244.35亿元（+10.85%）/49.42亿元（+42.04%），系列酒占比同比提升3.19个百分点至16.82%。

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品质坚守铸就白酒行业龙头

贵州茅台酒于1952年正式投入生产，起步初期在国家支持和名酒品牌支撑下不断发展，后紧抓白酒黄金十年与行业深度调整期，坚持聚焦核心产品、稳步提价，量价齐发实现收入、利润、价格三重超越，铸成白酒行业龙头。

2016年起公司进入转型期，加大力度发展直营渠道，2019年提出茅台酒、系列酒为主的双轮驱动战略，茅台王子酒逐步成长为公司第二大单品，龙头地位持续加固。2021年丁雄军上任，提出五线发展道路规划，推动营销体制和价格体系改革，开启新的发展阶段。

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高端赛道稳定性与成长性兼备

酿酒企业始终坚持长期主义，在行业起伏中发展壮大依靠的是稳健成长。

稳定性：白酒行业周期性变化与宏观经济存在一定相关性，高端白酒在历次宏观经济的大幅周期性波动中相较次高端赛道均呈现出更强的发展稳定性。在两轮行业下行阶段，茅台均展现出不同程度的韧性，逻辑重塑中抓住机遇，铸就行业龙头。

成长性：消费升级与消费结构的改变支撑高端白酒需求，表现为高端白酒的量价齐升，不断扩容；同时茅台酒具备稀缺性与奢侈品属性，在消费升级带动下不断加深品牌护城河，其他白酒难以撼动。

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茅台酒系列酒双轮驱动精准发展

贵州茅台推行茅台酒、系列酒双轮驱动战略，多角度、多阶段推出新品。珍品茅台、茅台1935、100ml小茅等新品覆盖空白价格带，珍品茅台定位超高端、小茅实现间接提价，助力拉升产品结构，茅台1935更弥补公司整体千元价格带空缺，打开系列酒发展天花板。

产能上，茅台酒的持续技改将创造增量空间，预计21-26年茅台销量CAGR有望达5.8%，公司基酒储能稳步增长，将保证成品酒品质与未来发展空间；系列酒产量整体上行，产能有序释放，预计23年实际产能将达6.6万吨，习水扩产项目持续推进。

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自营渠道加码，i茅台数字赋能

贵州茅台顺应行业趋势不断进行渠道改革，自营渠道持续加码。2022年前三季度公司直销占比稳步提升，渠道扁平化使得茅台话语权更大，有利于加强经销商管控，同时加快公司价格调整与系列酒营销战略的触达。

i茅台app上线重启自营电商平台，深入推动数字赋能，1-9月“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入达84.62亿元，在直销收入中占比超四成；i茅台亦作为公司文化营销平台，结合茅台冰淇淋的跨界推出，在更多时间和空间与消费者达成心智触达，培养潜在消费群体、布局未来转化。

考虑到贵州茅台酒的独特属性、需求端表现强劲，胜马财经认为，随着公司新管理层对变革的持续推动，公司渠道结构将加速优化，i茅台APP持续放量；同时，升级产品结构，公司系列酒有望成为助推业绩新引擎，在白酒行业的调整期中，贵州茅台具备较高确定性和成长性。